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    东方金诚:金融债发行量延续高位 发行利率反弹

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      来源:东方金诚 作者:金融业务部 李茜 郄亚美

      主要观点

      市场环境:社融、表内外信贷增量超出市场预期,使得贷款派生存款能力增强,M2增速反弹,M1增速延续反弹,显示实体企业活跃度有所改善。

      金融债发行:“宽信用”政策逐步显现以及证券行情震荡回升使得商业银行以及证券公司资金需求增加,当期金融债发行量延续高位,各类金融债发行量同比大幅增加。

      金融债发行利率:受货币政策边际收紧影响,金融债加权发行利率有所反弹。

      金融债二级市场:受当月市场流动性边际收紧影响,商业银行债到期收益率明显上行。

      到期兑付:金融债均正常兑付,到期兑付金额环比略有下降。

      信用级别调整:宁波通商银行和主体级别分别上调至AA+和AAA。

      1. 市场环境

      1.1 社会融资

      社融、表内外信贷增量超出市场预期,显示“宽信用”效果逐步显现

      3月新增社会融资规模达2.86万亿元,明显超出市场预期。3月社融规模环比季节性多增2.16万亿元,同比多增1.27万亿元,社融增势强劲。存量社融增速有所反弹,月末同比增速较上月末回升0.61个百分点至10.69%。

      3月社会融资规模环比多增,主要系“宽信用”效果逐步显现,投向实体经济的表内信贷新增近2万亿元,环比多增1.20万亿元;表外信贷投放增长约800亿元,其中新增票据融资增量约1400亿元,在前期加大票据监管套利查处力度以后,企业通过票据业务进行短期融资的需求仍存,信托贷款亦改变近1年的负增长趋势;3月企业债及地方政府债券融资均明显增长,显示债市有所回暖、地方政府专项债发行节奏加速。从同比来看,在央行“宽信用”政策的持续支持下,银行贷款呈现投放高峰,3月份新增人民币贷款投放超出去年同期,且表外融资同比有所改善。

      

      1.2 货币供应量

      3月M2增速反弹,系贷款增幅超预期带动存款派生能力增强以及季末财政支出增加所致;M1增速延续反弹,显示实体企业活跃度有所改善

      央行公布数据显示,截至3月末,M2余额为188.94万亿元,同比增长8.6%,创近一年来新高,增速较上月末反弹0.6个百分点。一方面系3月份新增人民币贷款大幅增加,贷款派生存款能力增强,3月贷款增速带动企业存款大幅增长,同比多增约7500亿元,月末人民币存款余额同比增速为8.7%,较上月末回升0.1个百分点;另一方面,季度末财政支出同比明显增加,财政性存款较上年同期多减逾2000亿元,带动M2增速上扬。

      3月末M1同比增长4.6%,增速较上月末反弹2.6个百分点,创近8个月新高。反映近期实体经济企稳,企业投资及房地产销售有所恢复,基建补短板带动地方政府平台公司活期存款增加。

      

      “宽信用”政策效应显现,同时,央行于5月中旬适度对中小县域银行定向降准,进一步加大支农支小力度

      3月份社融、信贷及M2增速均明显改善,“宽信用”政策传导机制效果逐步显现。政府工作报告支持民营及中小的政策导向以及金融支持实体融资政策的效应正在体现。考虑到实体经济活跃度提升,市场信心逐步修复,显示近期宏观经济下行压力有所缓解。同时5月6日,央行决定从5月15日起对部分县域中小银行实现较低存款准备金率,释放资金全部用于民营和小微企业贷款,或将进一步提振金融数据。

      2. 4月份金融债市场

      2.1 一级市场发行量

      金融债发行总量延续高位,各类金融债发行量同比均大幅增加

      4月金融机构共发行金融债72只,环比减少14只,但同比增加12只;发行规模总量为3257.20亿元,环比减少541.80亿元,但同比增加1386.2亿元,发行总量延续高位。一方面系金融债呈现季节性高发态势,另一方面宏观经济企稳,金融机构债券发行需求增加。

      

      从发行结构来看,4月份,商业银行共计发行金融债24只,环比减少5只,同比增加10只,发债规模为1893.0亿元,环比减少101.0亿元,但同比大幅增加1146.5亿元,主要系“宽信用”政策逐步显现,商业银行信贷投放大幅增长,使得资本补充需求以及信贷投放资金需要明显增加,且系统重要性银行资本补充需求仍存、发债规模较大所致。4月证券公司共计发债41笔,发行规模合计997.0亿元,环比增加77.2亿元,同比增加134.7亿元,主要是受证券市场行情回暖影响。本月平安财险发行100亿元资本补充债券、长城资产发行150亿元金融债,金租公司发债有所放缓。

      

      大型国有银行继续发行规模较大的资本补充债券且发行期限拉长,4月份金融债加权发行期限继续增加

      受、连续发行大规模长期限(包含15年期(10+5期))资本补充债券以及、平安财险等大型金融机构资本补充债券发行规模较大影响,4月份新发行金融债加权平均发行期限持续增加。4月份10年期及以上金融债发行规模占比由上月的44.56%继续增加至52.81%,创7个月以来新高,新发行金融债加权平均发行期限由上月的6.18年持续增长至6.84年。

      

      4月发债金融机构主体级别均在AA及以上,信用级别分布在较高水平

      4月金融机构共计发行72只金融债,其中主体级别为AAA、AA+和AA的债券数量分别为59只、11只、2只。其中,AAA级金融债发行规模占比为94.67%,环比增加2.51个百分点。

      

      2.2 发行利率及利差分析

      受货币政策边际收紧、加权发行期限持续拉长影响,4月份金融债加权发行利率反弹

      受货币政策边际收紧以及新发行金融债加权平均发行期限继续拉长影响。4月份金融债发行利率环比上升15.62bp至4.16%,但同比仍明显下降67.26BP。其中,受较长期限二级资本债发行量占比较高影响,商业银行加权发行利率反弹明显;保险公司次级债发债规模较大、发债成本相对较高,当前其他金融机构加权发行利率亦明显增长;证券公司债券加权发行利率相对平稳。

      

      商业银行债券市场认可度保持较高水平,加权发行利差环比回落

      4月份金融债整体发行利率随货币政策边际收紧而有所反弹,但在监管机构持续疏通“宽信用”传导机制,银行信贷投放超预期增加环境下,且投资者信用风险偏好依旧较低,商业银行债券市场认可度保持良好水平,使得4月份商业银行债券加权发行利差整体环比走低。当月AAA级商业银行债、AA+和AA商业银行债发行利差环比分别变化-12.90bp和2.36bp,发行利差保持低位。同期,国有大型银行二级资本债发行规模较大,市场发行利率保持较低水平,良好的市场认可度持续改善当期AAA级二级资本债发行利差,AAA级商业银行二级资本债、AA+和AA商业银行二级资本债发行利差环比分别下降2.05bp和41.18bp。

      

      高信用等级证券公司短融和证券公司债加权发行利差均有所回落,较低信用等级证券公司债发行利差反弹

      4月份证券公司债券发行主体以大型证券公司为主,其中主体级别为AAA和AA+债券数量分别为39只和2只。年初以来,证券公司业绩同比显著改善,但行业内头部效应明显。4月份股市行情震荡,中小型证券公司加权发行利差反弹。当月AAA级证券公司短融、证券公司债发行利差环比分别回落2.74bp和9.13bp;AA+和AA级证券公司债环比上月上升28.88bp。

      

      2.3 二级市场

      4月金融债二级市场保持活跃,其中汽车金融公司和金租公司债券交易活跃度提升

      4月金融债共计成交2814.10亿元,环比减少14.22亿元,同比大幅增加1957.60亿元,二级市场交易保持活跃。商业银行债和商业银行次级债券仍为金融债的主要交易品种,同时汽车金融公司和金租公司债券交易较为活跃带动其他金融机构债券成交量明显增加。

      

      货币政策边际收紧,商业银行债到期收益率明显反弹

      4月份货币政策边际收紧,商业银行债到期收益率明显反弹。同时,市场流动性偏好边际收敛,但中长期限金融债到期收益率仍明显高于较短期限的3年期金融债到期收益率。

      4月末,3年期AAA、AA+、AA级商业银行到期收益率较上月末分别上升28.37bp、28.37bp和31.37bp;5年期AAA、AA+、AA级商业银行到期收益率较上月末均上升15.71bp。

      

      2.4 金融债到期兑付

      4月份金融债均正常兑付,到期兑付金额环比略有下降

      本月金融债兑付数量共计32只,环比增减少4只,规模合计881.10亿元,环比减少74.50亿元,较去年同期减少350.78亿元。

      本月到期金融债均为到期正常兑付,从产品结构来看,本月证券公司债和商业银行债到期兑付金额占比分别为90.92%和9.08%,占比环比分别变化53.48和-43.22个百分点。本期到期兑付金融债主体级别在AA+及以上规模占比为98.32%,到期兑付金融较大的金融机构主要包括、、渣打银行(中国)等。

      

      2.5 主体级别(含展望)调整

      4月份,宁波通商银行和华西证券主体级别分别上调至AA+和AAA

      基于经营区域经济发达、民营经济活跃,商贸金融转型初见成效,信贷资产质量稳定位于同业较好水平等因素,联合资信将宁波通商银行主体信用级别调升为AA+。华西证券经纪业务在区域具有较强竞争力,A股上市的完成提升了公司资本实力,联合资信将其主体级别上调至AAA。

      

      注:

      [1] 未考虑特殊期限安排。

      [2] 2018年5月联合评级将华西证券主体信用级别调升为AAA。

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      审核:金融业务部

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